上海锦江国际酒店股份有限公司（锦江酒店，600754）2025年报显示，营业收入138.11亿元，同比下滑1.79%，已连续两年下滑，2023年146.49亿元，2024年140.63亿元；利润总额14.67亿元，同比下滑10.81%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%；加权净资产收益率5.89%，增加0.46个百分点；经营性现金流33.01亿元，同比下滑7.31%。

 

2026年第一季度财报显示，营收31.21亿元，同比增长6.09%，归母净利1.37亿元，同比增长280.09%，扣非净利1.52亿元，同比增长472.67%，经营性现金流9.67亿元，同比增长60.49%。

 

 

分业务看，三大板块业绩表现冷热不均。

 

有限服务型酒店是绝对主力，营收133.46亿元，同比下滑1.74%，占总营收97%，毛利率38.68%，同比下滑1.30个百分点，营业利润15.74亿元，同比下滑4.25%，此业务板块净利8.21亿元，同比增长7.16%，主要靠费用压缩撑住利润。

 

 

全服务型酒店营收2.54亿元，同比增长6.71%，毛利率40.89%，同比上升1.44个百分点，此业务板块净利3,305万元，同比增长40.04%。

 

 

食品及餐饮营收2.10亿元，同比下滑13.05%，此业务板块净利1.81亿元，同比下滑2.42%。

 

 

分地区看，境内营收97.50亿元，同比增长1.94%，毛利率37.68%，同比上升0.63个百分点，境外营收38.51亿元，同比下滑9.53%，毛利率40.19%，同比下滑5.03个百分点，境外有限服务型酒店亏损8264万欧元，比上年多亏2575万欧元。

 

营收连降两年，缩水8亿，为什么会连降两年？2025年138.11亿，比2023年146.49亿少了8亿，年报归因于“市场需求减弱及战略性退出酒店物业”。这句话只说一半，境外卢浮集团正在被边缘化，境外营收同比下滑9.53%、毛利率同比下滑5.03个百分点、亏损8264万欧元，比上年多亏2575万欧元，RevPAR同比下滑4.53%。

 

2015年花13亿欧元收购的法国酒店集团，十年了还在拖后腿。年报说，总部继续提供资金支持帮助卢浮翻新改造，翻译过来就是说还在往里投钱。

 

再看利润为什么能微增，归母净利同比增长1.58%的表象下，是三笔账在支撑，第一，利息费用从5.32亿元，降到3.75亿，同比下降29.55%，利润增长部分来自欧洲降息而非经营改善；第二，管理费用同比下降10.88%、销售费用同比下滑5.75%，靠做精总部、做强区域,省下来的；第三，信用减值损失从同比下降1.30亿，收窄到-790万，少计提1.22亿。刨掉这些，主营利润14.61亿，同比增长31.37%，才是真增长，但主要来自境内有限服务型酒店。

 

境内有限服务型酒店是锦江真正的引擎。此业务板块归母净利14.87亿元，同比增长23.55%，扣非14.12亿，同比增长64.48%，全公司9.25亿净利全靠这块撑。

 

但引擎也在减速，营收同比下滑1.74%、毛利率同比下滑1.30个百分点。RevPAR 152.83元，同比下滑2.95%，中端酒店同比下滑4.89%跌得更狠。收入靠以量补价。

 

年净增716家酒店，直营店减少74家、加盟店增加779家，但加盟天花板在显现，前期加盟服务收入4.88亿，同比下滑9.93%，新签约酒店放缓。

 

 

2026年Q1业绩表现亮眼，营收同比增长6.09%、归母净利同比增长280.09%、扣非同比增长472.67%。但要分两点来看，其一，Q1是淡季，去年Q1归母净利仅3601万，基数低，翻倍容易，含金量有限。其二，利润增长仍靠降息和节流，利息费用同比下降21.55%、管理费用同比下降3.09%、财务费用同比下降17.35%。真正积极的变化是境内有限服务型酒店营收同比增长9.60%、RevPAR同比增长3.68%。

 

商誉是悬顶之剑，截至2026年3月31日商誉114.59亿元，占总资产25%，主要来自卢浮酒店集团和铂涛酒店集团收购。卢浮让境外亏损扩大，一旦计提商誉减值，动辄几十亿损失将直接吞噬利润。年报说“聚焦资产处置”，卢浮优质资产卖得掉，劣质资产就不好说了，这是锦江未来三年最大的不确定性。