携程的上一程

携程集团（TCOM/9961）2025年报及2026年第一季度公告显示，2025年全年净营业收入624亿元，同比增长17%；归母净利润333亿元，同比增长95%，但其中199亿元来自投资收益，占净利近六成。

2026年第一季度净营收162亿元，同比增长17%；归母净利润25亿元，而2025年同期为43亿元，同比下降42%。

截至2026年3月31日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额合计1040亿元。

公司预计2026年第二季度净营收同比仅增长3%–8%，较第一季度的17%大幅放缓。

分业务看，2025全年住宿预订收入261亿元增长21%，占营收42%，是利润主引擎；交通票务225亿元增长11%，占36%；旅游度假47亿元增长8%；商旅管理28亿元增长13%。

国际业务是亮点，国际OTA平台预订量同比增长60%，全年服务入境旅客约2000万人次。

但费用增速跑赢营收，2025年销售及营销费用149亿元，同比增长25%，远超营收17%增速，获客成本在抬升。

携程的“上一程”业绩确实很好，从2026年第二季度起，国家市场监管总局的反垄断调查整改，将阶段性的深刻改写携程的盈利曲线，Q2指引骤降至3%–8%，就是第一声发令枪。至于“下一程”该如何走，下回分解。（关注本号不迷路）

从营收方面来看，携程的上一程确实业绩一路高歌猛进，2025全年营收624亿，同比增长17%，2026年Q1营收162亿，又同比增长17%，这个成绩本身，在中国互联网大厂里已算是增速比较快的。当然，市场监管总局的公告里也明确了一些问题。

国际业务是新增量，国际OTA预订同比增长60%、入境游同比增长90%，携程正从“中国平台”变成“全球平台”，这部分想象力是够的。

但利润构成要拆开看，2025年333亿归母净利里，199亿是投资收益，股权证券和可交换债的浮盈，跟卖机票订酒店的主业没关系。

拿掉这199亿，主业贡献也就130亿出头。但值得关注的是，在Q1，营收同比增长17%没变，但归母净利却从43亿掉到25亿，同比下降42%。

费用端同样值得关注，2025年销售费用149亿，同比增长25%，跑赢营收增速8个百分点，Q1又同比增长25%，流量红利见顶的信号很明确。

现金及等价资产合计1040亿元，超过绝大多数A股上市公司市值，是携程最硬的底气，也是市场监管总局盯上它的底气。

说到底，携程的2025全年和第一季度，是规模和投资收益双轮驱动的好光景，但Q2业绩指引骤降至3%–8%，反垄断整改落实、获客成本攀升、投资收益不可持续，所有“下一程”的隐忧，都在这份亮丽的成绩单里埋下了伏笔。